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高盛上調2026銅價預測，理由是“美國銅關稅推遲，導致非美缺口更大” ?

更新時間：2025-12-17 09:08   來源：中金網(wǎng)   瀏覽次數(shù)：2572 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

12月16日消息：高盛關鍵修正2026年銅價預測至11,400美元/噸，核心邏輯在于美國關稅“時間差”引發(fā)市場結構性割裂——全球銅市從統(tǒng)一市場分裂為“美國囤貨市場”與“非美短缺市場”。

　　 12月16日，高盛在最新報告中指出，美國針對精煉銅的關稅不太可能在2026年上半年立即實施（原基本情景），而是會推遲到2027年。這種推遲引發(fā)了一個關鍵的市場結構變化：美國將繼續(xù)通過溢價囤積銅，導致“非美國市場”的銅供應出現(xiàn)比預期更嚴重的短缺。

　　價格支撐邏輯改變： 銅價的定價權正日益轉移到“非美市場的供需平衡”上。僅僅看全球總庫存已不足以判斷價格，必須關注美國以外的庫存緊張程度。

　　短期做多，中期警惕：盡管基本面（非美缺口）支撐11,400美元的價格，但目前的銅價（約11,700美元）已經(jīng)包含了極其擁擠的投機性凈多頭倉位，且與AI數(shù)據(jù)中心概念高度綁定。一旦關稅政策與其基準假設不符（如提前實施）或AI情緒降溫，銅價面臨劇烈的回調風險。

　　預測調整：非美市場的庫存“黑洞”不僅在持續(xù)，還在擴大

　　高盛明確指出，LME銅價在12月12日創(chuàng)下了11,952美元的歷史新高，年初至今漲幅達33%。

　　基于新的關稅時間表假設，高盛調整了價格模型：

　　2026年預測上調：從10,650美元/噸上調至11,400美元/噸。

　　2027年預測維持：保持在10,750美元/噸不變（預計屆時關稅落地，全球庫存水平重新成為焦點，價格將回落）。

　　非美市場的決定性作用：高盛認為，由于美國的銅庫存實際上處于“被鎖定”狀態(tài)，銅價主要由非美市場的平衡決定。

　　量化模型：根據(jù)歷史回歸分析，庫存消費天數(shù)每下降1天，LME銅價（同比年度均價）將上漲約1.4%。

　　高盛預計，2026年非美市場的銅庫存將減少約45萬噸，這將允許美國市場在同一年累庫75萬噸。這種極度的不平衡是支撐高盛上調銅價的核心算術基礎。

　　關稅博弈：推遲實施 = 美國繼續(xù)“虹吸”全球銅資源

　　高盛大幅調整了對美國關稅政策落地的概率預測，這是本次研報的“勝負手”：

　　新基準情景（55%概率）：2026年上半年宣布關稅，但推遲至2027年實施（預計起征點為10%，2028年升至30%）。

　　原基準情景（降至25%概率）：2026年上半年直接實施關稅。

　　完全擱置（20%概率）：2026年無公告，關稅被無限期擱置。

　　為何推遲？高盛認為，考慮到“負擔能力”和限制對美國企業(yè)造成的干擾，當權者更傾向于給予緩沖期。參考案例是12月9日對尼加拉瓜的關稅決定，該決定雖已宣布，但要到2027年才生效。

　　延遲實施的市場后果：只要關稅是“未來的威脅”而未即刻落地，美國國內(nèi)銅價相比LME就會保持溢價，驅動美國繼續(xù)囤貨。對于非美市場而言，這等同于供給收緊。如果關稅提前在2026年上半年落地（25%風險概率），美國囤貨將停止，LME價格將面臨快速回調。

　　全球供需：看似過剩，實則短缺

　　一個反直覺的數(shù)據(jù)是，高盛實際上上調了2026年全球市場的過剩預期，但依然看漲銅價。

　　全球過剩上調：將2026年全球精煉銅過剩量從16萬噸上調至30萬噸。

　　原因：高銅價刺激了約10萬噸的額外廢銅收集，并導致約4萬噸的需求因鋁的替代效應而減少。

　　非美缺口擴大：盡管全球總賬是過剩的，但由于美國不僅吸納了所有過剩量還額外囤積，導致非美市場的赤字從2025年的約25萬噸，擴大到2026年的約45萬噸。

　　這就是高盛看漲的邏輯閉環(huán)：全球過剩是假象，非美市場的實物短缺才是定價的真相。

　　風險警示：極度擁擠的交易與AI敘事的脆弱性

　　盡管基本面支持11,400美元的均價，但高盛非常嚴肅地警告了當前的下行風險。目前約11,700美元（截至12月15日）的市場價格已經(jīng)略高于高盛的基本面估值。

　　投機倉位見頂：銅的投機性凈多頭倉位已接近歷史最高水平，市場極度擁擠，任何風吹草動都可能引發(fā)踩踏。

　　AI數(shù)據(jù)中心的“幻覺”：銅價近期走勢與AI數(shù)據(jù)中心概念股（如電力基礎設施、半導體等）高度相關。

　　數(shù)據(jù)驗證：2025年數(shù)據(jù)中心確實貢獻了全球銅需求增量的26%（盡管其總量只占銅消費的1%），這得益于建設速度的爆發(fā)式增長。

　　預期差：市場目前的定價隱含了未來幾年數(shù)據(jù)中心需求將持續(xù)爆發(fā)。但高盛認為，除非建設速度在當前高位上再“上一個臺階”，否則2026-2027年來自數(shù)據(jù)中心的銅需求增量將非常有限。